100亿，深圳迎来一支险资母基金

近日，深圳市政平私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）成立，成立日期为2024年8月30日，出资额100亿元，落户深圳市龙岗区。

值得关注的是，这是一支险资母基金：首期规模100亿，为“直投+母基金”的形式，并采用双GP模式，由平安创赢资本管理有限公司与深圳市海洋投资管理有限公司共同管理，二者分别为中国平安保险及深圳市财政金融服务中心旗下公司，分别出资100万元、5000万元。

LP阵容中，中国平安人寿保险股份有限公司出资比例为94.49%、深圳市引导基金投资有限公司出资比例为2.60%、深圳市龙岗金融投资控股有限公司出资比例为2.40%。

这支母基金采用“直投90%+母基金10%”的策略。基金规模的10%将以投资子基金的形式投向深圳区域的子基金，如深圳市“20+8”产业集群基金，涉及新能源、高端制造、医疗健康、科技与信息等领域。基金规模的90%将以直投形式投向深圳市重点基础设施建设、重大产业投资项目等。在投资方式上，重大项目投资为受让标的公司股权、增资入股标的公司、以及其他市场化权益性投资方式。

在更加细分的领域上，重大基础设施项目主要包括产业交通民生建设及政府和国企资产盘活等，其中，交通运输领域主要围绕“一环两扇，四级六轴”助力打造“轨道上的大湾区”；民生建设领域主要围绕城市民生保障基建及保障房等的建设。重大产业投资领域主要瞄准深圳“20+8”产业集群发展方向、工业上楼、重大产业项目、重大科研基础设施等。

母基金研究中心关注到，在今年8月22日举办的“深圳创投日”走进上海活动现场，平安重大项目基金签约仪式成功举行，深圳市、龙岗区与平安集团共同发起设立的100亿元重大项目基金正式落地。

在出资结构及管理模式上，该基金引入头部险资参与重大项目投资，充分结合了险资股权投资机构的市场化经验、市区国有基金管理公司的稳健合规经营优势，为基金投资运营管理提供了坚实保障。

此外，我们关注到，这支母基金的存续期限为“12+3年”，投资期7年，退出期5年，经全体合伙人同意还可延长3年。较长的存续期限，体现出其做“耐心资本”、长期资本的诚意。

壮大耐心资本近来频频被提及，引起了圈内的讨论热潮。“耐心资本（Patient capital）”，顾名思义，就是引导资本做“时间的朋友”，不以追求短期收益为首要目标，专注于长期的项目或投资活动，并对风险有较高承受力的资本。

2024年4月30日，中央政治局会议指出，“要加强国家战略科技力量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级。要积极发展风险投资，壮大耐心资本。”

作为金融领域的一个新概念，“耐心资本”首次在中央政治局会议上被提及，并与培育和发展新质生产力相结合，表明了要正确引导资本支持战略新兴产业和未来产业，用长期的、持续的、有耐心的资本实现科技创新和产业升级突破。

近来，母基金发展较为先进的地区已经在探索更长期限的母基金以及延长母基金期限，如深圳这支平安重大项目基金，甘做长期资本、耐心资本。

此外，深圳这支母基金，也体现出险资正在积极布局VC/PE行业做LP，为一级市场带来难能可贵的长期“活水”。

我们关注到，在8月21日国新办举行的“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上，国家金融监督管理总局法规司司长王胜邦表示，进一步发挥保险资金的风险保障和长期资金优势。“科技型企业创新活动的不确定性比较高，保险的风险保障功能与之天然适配，6月末，保险公司为科技研发、成果转化、推广应用等科技活动流程风险提供保险保障6万亿元。我们也支持畅通原来保险资金开展股权投资、风险投资存在的一些政策障碍，有一些大型的保险公司积极参与各类基金和股权投资，7月末，保险资金长期股权投资2.7万亿元。”

他表示，下一步，金融监管总局将认真落实好党的二十届三中全会精神，以改革的精神进一步推动科技金融的政策走深走实，在科技创新活跃地区设立知识产权金融生态综合试验区，为企业提供多元化金融支持，研究以金融资产投资公司为平台，扩大股权投资试点范围。研究提高保险资金投资创业投资基金比例。支持保险公司投资，鼓励更多的保险资金作为长期资本、耐心资本，投入到科技领域里，也支持理财公司等金融机构依法依规参与科技金融服务。

国家金融监管总局明确提出“研究提高保险资金投资创业投资基金比例”。这对VC/PE行业而言可谓是重磅的利好消息。

险资的大体量、长周期属性，天然匹配股权投资的期限配置，在促进投资收益持续稳定和有效的分散风险方面具有积极的作用。无论从理论层面，还是实践层面，险资都天然是VC/PE的最优选LP，也是当下人民币PE和VC最渴求的市场化LP种类。

自2020年下半年“开闸”以来，险资在私募股权投资方面持续加大力度，成为VC/PE眼中的“大金主”。在市场缺乏真正“长钱”的募资寒冬，险资成为不少GP等待的“春意”。

长期资金来源一直是制约我国创投发展的关键问题，募资市场目前仍然缺少真正的“长钱”。母基金研究中心认为，创业投资是一种长期投资，从最初介入初创企业到实现退出，一般需要5-7年，这就需要大量长期资本的支持。参照国际经验，VC/PE 的资金来源主要是养老金等保险资金、大学捐赠基金和各种家族财富，而国内这方面资金并未成为主流，甚至渗透率只有 2%—3%左右。

不过，近年来，在国家政策推动下，长期资金入市环境正在出现积极变化。证监会2023年2月在答复《关于促进我国私募股权投资行业健康稳定发展的提案》中也表态，证监会一直积极推动引入长期资金，改善行业募资环境。证监会先后推动银保监会取消保险资金开展财务性股权投资的行业范围限制、取消保险资金投资创投基金“单只基金募集规模不超过5亿元”限制，为引入保险资金提供制度支持。并与相关监管部门、行业协会、市场机构积极沟通推进社保基金、商业银行理财资金、保险资金等与股权创投基金合作，努力推动解决影响双方合作的难点痛点问题。

对险资而言，不仅上述国新办发布会上国家金融监管总局给出研究提高保险资金投资创业投资基金比例的明确利好信号，6月19日，国务院办公厅发布的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（简称“创投十七条”）也提出，“支持保险机构按照市场化原则做好对创业投资基金的投资，保险资金投资创业投资基金穿透后底层资产为战略性新兴产业未上市公司股权的，底层资产风险因子适用保险公司偿付能力监管规则相关要求。”

母基金研究中心关注到，险资在2023年进一步加大对股权投资行业的布局，超50家险资参与了对私募股权基金的出资。综合来看，保险私募股权的投资重点主要聚焦在两方面，一方面是与保险主业密切相关的养老和大健康领域，一方面是国家战略支持的重点领域，包括新基建、新能源、科技制造等行业。

险资投资私募股权基金，既源于政策大力引导，也基于险资自身需求。面对利率下行、权益市场波动、经济转型升级等大环境，险资配置难度加大，而医康养及新兴产业的企业资金需求正好与险资追求长期稳健投资收益特性匹配。当前市场上约一半以上私募股权投资基金募集的存续期为7-8年，5+2，5+3等期限设置最为常见，这一特性有利于保险资金发挥长期投资的优势。

险资与母基金也较为匹配，母基金作为连接资金方和优质产业资源的桥梁和纽带，有利于保险资金稳定收益、降低风险、构筑良好投资生态，是破解保险资金股权投资发展瓶颈、扩大保险资金投资渠道的重要途径。近几年，随着险资出资VC/PE的限制政策陆续松动，险资自主发起的母基金越来越多：2020年，泰康乾亨股权母基金成立，成为中国母基金行业内首支由险资自主发起、进行财务性股权投资的母基金。一年后，第二支险资发起的市场化母基金成立：太平医疗健康产业股权投资基金于2021年12月正式宣布成立，该基金管理人由中国太平保险集团旗下的保险私募基金管理机构太平创新投资管理有限公司担任，注册规模100亿元。2022年4月，中国太平洋人寿保险股份有限公司、太保私募基金管理有限公司共同出资，成立太保长航股权投资基金（武汉）合伙企业（有限合伙），规模为200亿人民币，这是一支股权母基金，也是中国母基金行业第三支险资发起的市场化母基金。

险资布局股权投资的利好政策接连不断，VC/PE数度引颈而盼。但截至目前，受资金特性影响，险资在注册资本金、管理资产余额等硬性门槛方面要求仍然较为严格。险资内部自然形成一套“白名单”，真正能拿到险资的钱的GP始终是少数。

什么样的GP能拿到险资的钱？此前，据母基金研究中心了解，险资在投资GP时担心的风险主要包括，退出时间和收益的不确定性，投资资产后续估值难度较大，以及股权投资基金管理人的管理能力是否具有可持续性。根据目前险资投资到股权基金的情况来看，险资还是更加青睐业绩稳定的头部GP，能够有效平衡风险、收益和流动性，满足保险资金对于风险厌恶、有限收益和高流动性的要求。也就是说，背景资源雄厚、业绩较好的综合性基金和专注某细分领域的基金更容易受到险资青睐。

北京泰康投资CEO黄升轩此前在2023中国母基金50人论坛上表示，保险公司在进行资产配置时面临着如何平衡流动性、收益、安全性的问题。对于险资而言，股权资产配置最大的挑战是流动性，“拿权益类的资产来做对比，虽然权益类资产波动性很大，但是可以进行灵活的配置和调整，但是股权资产一旦投进去就是十几年。”因此，如果股权投资机构希望和保险公司建立长期合作，需要注重几个要点：首先是当期收益，其次是用多层次的退出方式解决流动性的问题，此外还要注重监管合规。

国寿资产创新投资事业部高级副总裁庄思亮此前在2023中国母基金开年大会上指出，险资选拔GP有两方面标准。首先是理解：“大家必须得有共识，GP需要对于我们的合作理念、投资理念有深入的理解。比如我们会看GP以前有没有和保险资金合作过，对于保险这种负债驱动的资金属性理解到不到位，对于我们长期审慎运用的原则怎么去落地，等等。如果没有这样的共识，那么GP和我们思维不一样，合作起来也费劲。”其次则是专业，“我们选择的GP一定要在某些方面比我们专业，能做我们所不能做的东西，比如对于行业的追踪一定要广、理解要深，甚至对于变化一定要比我们敏感，只有这样的机构对我们来讲才有价值。”

中再资产另类投资事业部负责人周大鸣在2024中国母基金峰会圆桌论坛上表示，“在选择间接投资的时候，我们需要来看基金管理人长期的投资管理的能力。险资肯定要持续加大在私募基金领域的配置，但是这个时候会更多的关注基金管理人长期的投资能力。一两个项目几十倍的回报可能很多机构都能做到，但是对于机构来说，管理多支基金长期的业绩都能稳定在什么区间是很关键的。”

在创投国十七条明确了险资配置股权基金的底层资产风险因子适用的规则要求，在支持保险机构按照市场化原则做好对创业投资基金的投资的背景之下，国家金融监管总局也透露出研究提高保险资金投资创业投资基金比例，我们也期待着险资的巨量活水能够加快涌入股权投资行业。