本轮行情与以往牛市周期行情表现有何异同？光大证券张宇生这样说

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财政部等一揽子政策亮点有哪些？后市该采取什么策略？10月14日15：00@新浪财经连线光大证券（维权）研究所策略研究首席分析师张宇（金麒麟分析师）生进行解析。进入视频直播>>

当前的行情与以往历次牛市周期中的A股行情有何异同？张宇生表示，首先，我们要明确怎样定义牛市。从历史来看，大家印象比较深刻的所谓大牛市，可能主要包括2007-2008年，当时指数突破了六千点，以及2013-2015年，上证指数突破了五千点。这样的大牛市固然印象深刻，但我们也会看到2016年、2019年，甚至2020年下半年和2021年，市场同样经历了一波小牛市。因此，我们对市场的分析应基于对牛市的定义。我个人对牛市的定义相对宽泛，不仅包括大牛市，也包括具有不错投资机会的小牛市。

我们能够观察到的两个比较明显的相同点：这一轮行情与以往相比，相同点主要在于市场本身都处在一个相对偏低的位置，换言之，市场足够便宜。回顾这几轮牛市之前，市场都经历了不同程度的压力和调整。例如，2008年之前是2005-2006年经济面临的压力，2015年之前是2013年流动性危机后市场跌至较低水平，2016年之前是2015年市场调整和年初熔断带来的压力，2019年之前是2018年贸易战的影响，2020-2021年牛市之前是疫情带来的市场下行压力。这一轮，相信大家印象也很深刻，毕竟刚刚过去，在九月份之前整个市场面临的内部经济压力和外部不确定性。如果我们去看指数的估值，会发现这一轮整个指数的估值位置与牛市启动之前的位置非常相似。所以，市场相对调整充分，资产价格具有比较强的弹性。第二个相同点是，在牛市初期，我们往往会看到一轮行情相对急促的启动。这次从国庆前到10月8号，国庆后的第一、第二个交易日的上涨行情，给大家留下了深刻印象。无论是个人投资者还是机构投资者，都对这一轮迅速的上涨有些始料未及。

他还进一步分析，事实上，如果我们回顾历史上的每一轮牛市，前期都会出现这样的上涨。这背后的原因是每一轮牛市的前期都是市场风险偏好出现短期迅速变化的过程。行情相比整体涨幅的空间是接近的，背后的预期同样是政策和整体宽松所带来的市场风险偏好提升。那轮上涨主要是以建筑、非银等行业为代表的，这轮情况可能也类似，行情上涨初期都出现了整个市场的短期迅速上行。

张宇生指出，整体来看，这一轮行情至少到目前为止更多集中在资金和风险偏好层面之上。换言之，如果我们复盘以往的行情，很多时行情的启动往往是在财政端经济可能出现实打实变化的政策出台之后。但这一轮行情启动得相对更早，在货币端和金融端出现变化时行情就已经启动了。原因在于这一轮的政策，尤其是货币政策，直接支持金融市场，两个新的货币政策工具对市场风险偏好的影响比以往更大。最终来看，央行的货币政策工具可以直接向市场注资，影响自然非常巨大，所以整个市场的启动更偏早。这使得财政政策其实是在相对明确之后才出台的，但整个市场的一轮上涨已经出现。所以在市场节奏上来看，略有不同。同样，在逻辑上来看，这一轮短期市场的上行可能也会更加依赖于增量资金以及资金背后风险偏好的变化。