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财联社10月22日讯（记者 王平安 刘建）进入四季度传统消费旺季后，猪价却在传统强势期连续下跌超两个月，跌幅超20%。
在猪价下跌背后，是仔猪扩产对应的出栏增加，以及二次育肥集中出栏踩踏，共同形成下行推力。另一方面，能繁母猪去化推动的周期上行，在三季度未能顶住下行力量冲击。
四季度成为多空决胜局，原本二育、仔猪、消费不振三大下行压力已出现分化，最终“仔猪产能指引”将与“旺季消费”在能繁上行周期的“舞台”上，上演“终极对决”。
若猪价“旺季不旺”，则猪周期上行或直接“告终”，若四季度猪价兑现上行猪周期，则2025年猪企与养殖行业仍有望“过个肥年”。
猪价连续回落，但猪周期或仍在上行区间
截至10月19日，全国生猪价格为17.28元/公斤，周环比下跌3.9%，猪价自8月15日创下年内高点21元/公斤后，已持续回落两个月，下跌幅度超20%。
在猪价不断新高的三季度，上市猪企盈利颇丰，已公布业绩预告的牧原股份（002714.SZ）、ST天邦（002124.SZ）和大北农（002385.SZ）纷纷交出亮眼成绩单，其中牧原股份甚至创下日均盈利超1亿元的业绩。
但近两个月连续下挫的猪价若未能在四季度止跌，是否意味着本轮猪周期结束，猪企甚至将重返亏损境地？
从猪周期角度观察，本轮猪周期上行与能繁母猪大幅去化有关。国家统计局数据显示，一季度末能繁母猪存栏3992万头，同比减少314万头，下降7.3%；环比减少150万头，下降3.6%。
按照能繁数据波动推算，2024年5月开始扩张的能繁母猪，最快对应2025年3月的出栏量增长。因此，在明年3月之前，受能繁母猪总量限制，猪周期上行或仍未结束。
值得关注的是，在近年来生猪产业规模化提升的情况下，集团猪企的增减产步伐成为猪周期的重要影响因素。财联社记者此前采访获悉，2024年各上市猪企的全年生产计划早在2024年上半年就已确定，不会随着下半年猪价上涨，轻易调整全年生产节奏，即四季度猪企仍会按原计划出栏。
仔猪产能兑现 二育节奏明显
猪周期若仍在上行，猪价为何会连跌两个月呢？
财联社记者注意到，猪价在上行周期连续下跌，与仔猪产能兑现直接相关。根据卓创资讯与涌益咨询统计的仔猪数量，与其对应的预计生猪出栏指引显示，供应低点在今年6-8月。
中信建投期货分析师魏鑫认为，8月份以后出栏量恢复的趋势较为明确，机构统计出栏计划可验证该趋势，年内剩余时间再度面临产能恢复压力。
此外，已成为生猪养殖业一个重要组成部分的“二次育肥”，也成为猪价涨跌的关键助推因素。
Wind资讯数据显示，从5月15日启动上涨，到6月15日一个月之内，猪价从15.27元/公斤涨至18.72元/公斤，随后在8月15日上涨至阶段高点21.06元/公斤。
今年的3月、5月与7月，二次育肥大量进场。涌益咨询与中信建投期货测算显示，二次育肥占实际销量达到6%左右。二次育肥从市场上采购猪源时，形成供给缺口，再于两个月后，以增重40%的量级冲击市场需求。
3月、5月与7月的二育猪源，大致对应5月、7月与9月的“增值供应”。数据显示，5月、7月期间，二育群体同时采购猪源并抛出“增值供应”，而9月是只有抛出，到10月上旬才有部分二育采购。
值得注意的是，9月的生猪市场同时面临了二育“只抛不进”与仔猪对应的产能压力和兑现双重压力。
四季度多空决胜负
四季度成为猪价多空双方的决胜局，若猪价跌至成本线附近，甚至跌破成本线，则2025年的猪价基准线或大幅下挫。但若猪价在四季度维持18-20元/公斤的高盈利位置，证明猪少，则明年的行情仍然有底部支撑。
二育、仔猪、消费不振作为生猪价格下行的三大推力，在四季度或迎来一定转变。
二次育肥方面，有一线业内人士告诉财联社记者，“现在北方的空栏率很低了，基本上每个场都有猪，大家今年都已经挣了两三波二育的钱了，也不想错过今年这最后一波机会，很多场子都会进一部分。南方的空栏率大概在五成左右，主要是很多腌腊需求的地方，他们进的二育体重比较大，大肥卖的价格也稍微高一些，给了当地大家养二育的动力。整体来看，散户和之前七八月份比的话现在存栏不多了，今年很有可能会缺大肥，至于大肥能不能把标猪的价格拉起来，还需要观察，毕竟标猪才是最大的需求。”
另有江西地区二次育肥方面人士称，江西地区二次育肥养殖场空栏率在五成以上。
与之对应的是，生猪出栏体重并未像2020-2023年一样，在10月前后出现快速攀升，证明压栏大猪的供应压力并不大。
二育压力或相对减轻，消费市场也存在提振预期。国庆期间，国家层面宏观经济政策大力度调整，货币、财政政策组合拳相继出台，包括消费券补贴、存量房贷降息、地方债化债等一系列强力政策推出，肉类消费市场有随之转暖的预期。但宏观政策调整是宏观经济大周期变化，短期具体影响的幅度、节奏仍有待观察。
值得注意的是，仔猪产能指引仍在持续增长，且9-11月增速略高，12月之后才会逐步放缓，产能惯性增长趋势或仍然存在。
下行推力虽仍有一定力度，但上行动能已完成一定积累。首先，10月18日，统计局发布前三季度生猪数据显示，截止到三季度末，全国生猪存栏42694万头，同比下降3.5%；前三季度，生猪出栏52030万头，下降3.2%。
据猪场动力网统计，从生猪存栏来看，2024年三季度末为4.27亿头，连续两个季度环比增加，但比去年同期下降3.5%；值得关注的是，这一数字在过去4年的三季度存栏中排名最低，分别比2021-2023年少了1070万头、1700万头、1535万头。
这也证明了能繁母猪去化对应的整体产能减少，从而佐证猪周期上行仍未结束。
另外，随着冬季气温降低，消费者肉类消费量随之提升，且11-12月腌腊季临近，1月份春节为全年猪肉消费巅峰。
消费旺季临近，猪存栏不多，或成为四季度猪价上行的核心支撑。牧原股份在投资者互动平台表示：“由于前期产能去化影响的逐步显现，叠加传统消费旺季在需求端的支撑，生猪市场供需将存在一定缺口，公司对后续生猪市场价格保持谨慎乐观态度。”
2025年预期差 真实走势待验证
四季度的多空对决未分胜负，2025年的猪价也存在较大分歧。首先，随着年中猪价回暖，价格通过“无形的手”对产能展开调节。
在二季度扭亏为盈，且后市养殖盈利预期增强的背景下，部分上市猪企再次开启定增扩产。据不完全统计，从6月份以来，已有4家上市猪企拟募集资金用于建设生猪项目、饲料加工项目、补充流动资金等。
此外，相关猪企能繁母猪数据从二季度以来也开始出现增长趋势，其中牧原股份6月末能繁母猪数量为330.9万头，去年末该数据为312.9万头；温氏股份（300498.SZ）6月末能繁母猪为164万-165万头，去年末为155万头，东瑞股份（001201.SZ）在7月份曾表示公司能繁母猪为6.3万头，9月份已增加至7万头。
值得注意的是，不仅规模猪企能繁增长幅度不大，小型企业同样有一定增产，但增幅并不算大。
某企业人士表示，“前几个月猪价好的时候，增加了一部分母猪，但是和以前价格上涨的时候增加规模对比的话，增加的量不大，主要还是吸取了之前的教训，不敢太大胆、太疯狂上规模，万一后面行情和预期差别太大，或者饲料价格上涨的话，压力会比较大，至于明年的具体计划，还要等到时候看情况。短期来看的话，从5月份以来的母猪增长影响还要在明年二季度开始才逐渐显现，目前来说我觉得还是处在一个盈利周期内的。”
小幅增产在数据上也得到体现，国家统计局数据显示，截至9月末，全国能繁母猪存栏4062万头，环比增加25万头，增长0.6%，但同比仍减少178万头，下降4.2%，仍处于产能调控的绿色合理区间。
2025年猪价定价基准，或仍在于2024年四季度的多空对决，若四季度猪价未能兑现能繁母猪数据对应的猪周期上行预期，而是折戟于仔猪扩产，则2025年猪价或将随之“折戟”。若今年四季度兑现了上行猪周期，则能繁去化产生的高价区或将最少持续至明年年中之前，且后续产能恢复速度也明显偏缓，猪企在2025年或仍能过个“肥年”。
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